كيف تموّل استثمارك الأفريقي وتهيكله انطلاقًا من الإمارات

يُموَّل المشروع الأفريقي على طبقات، تحمل كل منها مستوى مختلفًا من المخاطر والعائد والكلمة في إدارة النشاط. فحقوق ملكية الجهة الراعية تتحمل الخسارة الأولى، ويتقدم عليها المقرضون ومؤسسات تمويل التنمية (DFI)، بينما يوفر عقد الشراء طويل الأجل التدفق النقدي الذي يسدد للجميع.

تُظهر الصفقات الإماراتية هذه الطبقات عمليًا. فعندما استحوذت International Resources Holding (IRH) على 51% من مناجم موباني للنحاس في زامبيا عام 2024، جمعت بين 620 مليون دولار من حقوق الملكية وقروض مساهمين تصل إلى 400 مليون دولار. وجمعت خطة AMEA Power لأفريقيا في 2023 بين مليار دولار من حقوق الملكية و4 مليارات دولار من تمويل المشاريع لإنتاج 5 غيغاواط من الكهرباء بحلول 2030.

ويحدد عقد الشراء حجم الدين الذي يستطيع المشروع تحمّله. فإذا كان المشتري شركة مرافق حكومية، فإن سجلها في السداد وأي ضمان حكومي يدعمها لا يقلان أهمية عن التقنية المستخدمة.

تقرض مؤسسات تمويل التنمية وتستثمر وتضمن حيث تتردد المصارف التجارية، ويجلب حضورها في الصفقة تدقيقًا يحسّنها. وتبرز أربع منها بالنسبة إلى المستثمر الخليجي:

• بنك التنمية الأفريقي (AfDB): يقود بنك التنمية متعدد الأطراف في القارة برنامج Mission 300 بالشراكة مع البنك الدولي. ويهدف البرنامج إلى إيصال الكهرباء إلى 300 مليون أفريقي بحلول 2030، منهم 50 مليونًا عبر بنك التنمية الأفريقي. وبلغت التزامات البنكين معًا نحو 15 مليار دولار، بحسب ما أُفيد في يونيو 2026.
• Afreximbank: أعلن البنك الأفريقي للتصدير والاستيراد عن إجمالي أصول والتزامات عرضية بقيمة 48.5 مليار دولار في 2025، بزيادة 21%، مع صافي قروض بقيمة 33.5 مليار دولار. ويستحوذ صندوقه التابع FEDA، صندوق تنمية الصادرات في أفريقيا، على حصص في رأس المال، بينما تقدم AfrexInsure خدمات التأمين. وقد أبدت بعض وكالات التصنيف مخاوف بشأن البنك خلال 2025.
• مؤسسة التمويل الأفريقية (AFC): تضم 48 دولة عضوًا، وبلغت أصولها 19.23 مليار دولار في نهاية 2025، وتقدم خدمات تطوير المشاريع والهيكلة والديون وحقوق الملكية والتمويل المشترك في قطاعات الطاقة والموارد والصناعات الثقيلة والنقل والاتصالات. وتشير نتائجها لعام 2025 إلى إغلاق تمويل خط سكة حديد كانو–مارادي بقيمة 2 مليار دولار.
• MIGA: تعتزم وكالة الضمان التابعة لمجموعة البنك الدولي إصدار ضمانات في أفريقيا بقيمة 6.4 مليارات دولار سنويًا على مدى 3.5 سنوات. وتهدف الخطة، التي أُعلن عنها في مايو 2026، إلى حشد 23 مليار دولار من رأس المال الخاص. وتشمل أدواتها تأمين المخاطر السياسية وتعزيز الائتمان وضمانات المحافظ.

لم نتمكن من التأكد من منتجات بنك التنمية الأفريقي الموجهة إلى المستثمرين من القطاع الخاص، مثل ضمانات المخاطر الجزئية، لذلك استفسر من البنك مباشرة. وفي إطار Mission 300، تتولى مؤسسة التمويل الدولية (IFC) وMIGA الحد من مخاطر الاستثمار الخاص في قطاع الطاقة.

تملك الإمارات أدوات تمويل خاصة بها للصفقات الأفريقية: صندوق للتنمية، ومكتب لتمويل الصادرات، ووكالة اتحادية لائتمان الصادرات. وتنضم كل منها إلى الصفقة لسبب مختلف:

• صندوق أبوظبي للتنمية (ADFD): التزم بمليار دولار للبنية التحتية الأساسية لمشاريع الطاقة النظيفة ضمن مبادرة Africa Green Investment Initiative. كما استثمر إلى جانب شركات إماراتية، إذ امتلك 8.7% من الأداة التي استحوذت من خلالها e& (اتصالات آنذاك) على 53% من اتصالات المغرب في 2014.
• مكتب أبوظبي للصادرات (ADEX): تفتح ذراع تمويل الصادرات التابعة للصندوق خطوط ائتمان مع مصارف أفريقية لتمكين عملائها من شراء السلع الإماراتية. ومنها تسهيل متجدد بقيمة 100 مليون دولار مع البنك الأهلي المصري (سبتمبر 2023)، وخط ائتمان بقيمة 20 مليون دولار لبنك الاستثمار والتنمية التابع للجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا (يونيو 2022). وتشمل اتفاقية أُبرمت في 2021 بنك التجارة والتنمية لشرق أفريقيا وجنوبها (TDB).
• Etihad Credit Insurance (ECI): التزمت الاتحاد لائتمان الصادرات، وهي وكالة ائتمان الصادرات (ECA) الاتحادية في الإمارات، بتقديم تأمين ائتماني بقيمة 500 مليون دولار للمبادرة نفسها للحد من المخاطر أمام رؤوس الأموال الخاصة.

وتُظهر مبادرة Africa Green Investment Initiative، التي أُعلن عنها في قمة المناخ الأفريقية في نيروبي في سبتمبر 2023، كيف تتكامل هذه العناصر. ومكوناتها كما أوردتها AGBI هي:

يتحدث نص AGBI عن 4 مليارات دولار من الاستثمار المباشر، لكن المكونات التي يوردها تبلغ في مجموعها 4.5 مليارات دولار، وهو الرقم الوارد في اسم المبادرة. وقال وزير إماراتي في فبراير 2026 إن 4.5 مليارات دولار حُشدت لأكثر من 60 مشروعًا.

يمنح التمويل الإسلامي المستثمرين الخليجيين مدخلًا مألوفًا إلى الصفقات الأفريقية، عبر الصكوك السيادية وتمويل المشاريع والتجارة المتوافق مع الشريعة. ولا تزال السوق صغيرة، ودون درجة الاستثمار حيث تحظى بتصنيف.

أحصت Fitch صكوكًا أفريقية قائمة بقيمة تتجاوز 7 مليارات دولار في أغسطس 2026، بزيادة 16% خلال عام. واستحوذت مصر على 48% من الإجمالي، ونيجيريا على 26%، وجنوب أفريقيا على 15%، وبنين على 7%. وجميع الصكوك الأفريقية المصنّفة، البالغة نحو 3.7 مليارات دولار، دون درجة الاستثمار.

وتُظهر الإصدارات الأخيرة تنوع الشروط:

• مصر: إصدار أول للصكوك بقيمة 1.5 مليار دولار في فبراير 2023، ثم صكوك إجارة لأجل ثلاث سنوات بقيمة مليار دولار بعائد 7.875% في يونيو 2025، طُرحت طرحًا خاصًا وتولى بيت التمويل الكويتي ضمان اكتتابها. كما أصدرت مصر أول صكوك بالعملة المحلية في 2025.
• نيجيريا: برنامج سيادي منذ 2017؛ وجمع إصداره السابع في مايو 2025 مبلغ 300 مليار نيرة (نحو 190 مليون دولار) لأجل سبع سنوات بعائد 19.75%.
• السنغال: صكوك إجارة بقيمة 330 مليار فرنك أفريقي (XOF) (نحو 525 مليون دولار) في يونيو 2022، على شرائح لآجال 7 و10 و15 عامًا.
• كوت ديفوار: صكوك إجارة لأجل خمس سنوات بقيمة 150 مليار فرنك أفريقي (CFA) (نحو 244 مليون دولار) في ديسمبر 2015، وكان 38% من المستثمرين فيها من الشرق الأوسط.

وتتضارب الأرقام بشأن إجمالي إصدارات نيجيريا. فدراسة صدرت في مايو 2024 تقدّره بنحو 1.43 مليار دولار، بينما تورد African Business (أغسطس 2025) مبلغ 1,392.5 مليار نيرة، أي نحو 892 مليون دولار، عبر سبعة إصدارات. ويُرجَّح أن الفجوة تعكس تراجع النيرة عند تحويل الإجماليات إلى الدولار.

وإلى جانب الأوراق السيادية، يستخدم المستثمرون الخليجيون عقودًا متوافقة مع الشريعة في صفقاتهم الخاصة. فالإجارة تأجير لأصل، والمرابحة بيع بالتكلفة مع ربح معلوم للتجارة والمعدات، والمشاركة شراكة يُتقاسم فيها الربح والخسارة. وتتولى المصارف الإسلامية الخليجية، والمؤسسة الإسلامية لتنمية القطاع الخاص (ICD) التابعة للبنك الإسلامي للتنمية، التي رتّبت الصكوك الإيفوارية، هيكلة التمويل وفق هذه الصيغ.

يحدد المكان الذي تملك منه استثمارك الأفريقي طريقة فرض الضرائب على الأرباح، والمعاهدات التي تحميك، والمحاكم التي تنظر في النزاعات. ويقارن الجدول بين خمسة مسارات، منها كيان في مركز دبي المالي العالمي (DIFC) أو سوق أبوظبي العالمي (ADGM)، مع الوقائع الضريبية الإماراتية وقت الكتابة. ويشير إلى معاهدات الاستثمار الثنائية (BIT) واتفاقيات تجنب الازدواج الضريبي (DTA):

وقت الكتابة، تسري ضريبة الشركات الإماراتية على السنوات المالية التي تبدأ في 1 يونيو 2023 أو بعده. وتخضع المجموعات متعددة الجنسيات الكبيرة أيضًا لضريبة تكميلية محلية دنيا بنسبة 15% على السنوات المالية التي تبدأ في 1 يناير 2025 أو بعده. وتنطبق هذه الضريبة حيث بلغت الإيرادات العالمية الموحدة 750 مليون يورو أو أكثر في سنتين على الأقل من السنوات الأربع السابقة.

ومركز دبي المالي العالمي وسوق أبوظبي العالمي منطقتان حرتان ماليتان لكل منهما إطارها القانوني الخاص. فمحاكم DIFC تعمل باللغة الإنجليزية وفق القانون الأنجلوسكسوني، بينما يطبق ADGM، الذي تأسس في 2013، القانون العام الإنجليزي مباشرة. ويستخدمهما المستثمرون لتأسيس الشركات القابضة لأن اتفاقيات المساهمين والضمانات يمكن أن تُكتب وفق نظام يألفه المقرضون والمستثمرون المشاركون الدوليون.

وتتوقف الاستفادة من المعاهدات على مكان تأسيس الشركة القابضة وطريقة تأسيسها. ويدرج مؤتمر الأمم المتحدة للتجارة والتنمية (الأونكتاد) 20 معاهدة استثمار ثنائية سارية بين الإمارات ودول أفريقية، وتحصي وزارة المالية الإماراتية 137 اتفاقية لتجنب الازدواج الضريبي أُبرمت حول العالم. ومن الاتفاقيات الأفريقية التي تأكدنا منها: رواندا (سارية منذ ديسمبر 2019)، وزامبيا والغابون (كلتاهما سارية منذ 2023)، وتنزانيا (وُقّعت في سبتمبر 2022).

عند الاستثمار في أفريقيا، لا يُحتسب العائد إلا حين يصل إلى حسابك في الإمارات، لذلك خطّط لإعادة الأرباح منذ المسودة الأولى للهيكل. وتحدد ذلك ثلاثة عوامل: القواعد المحلية للتحويل، وتوفر العملة الأجنبية، والحماية بموجب المعاهدات.

باتت أسواق عدة تنص على حق التحويل في قوانينها. فميثاق الاستثمار المغربي (القانون الإطار 03-22، ديسمبر 2022) يضمن تحويل الأرباح ورأس المال، وتبلغ ضريبة الاقتطاع على الأرباح الموزعة 11.25% في 2026، وتنخفض إلى 10% اعتبارًا من 2027. ويضمن قانون الاستثمار والمناطق الاقتصادية الخاصة في تنزانيا الصادر في فبراير 2025 حق تحويل الأرباح والأرباح الموزعة إلى الخارج.

وتحسّن توفر العملة الأجنبية حيث عُوّمت العملات. فقد ألغت إثيوبيا قائمة الانتظار للحصول على العملة الأجنبية في يوليو 2024، وضاقت الفجوة بين السعر الرسمي والسعر الموازي في نيجيريا من أكثر من 60% إلى أقل من 5%. ومع ذلك يظل الحق القانوني في التحويل رهنًا بامتلاك البنك المركزي دولارات للبيع، لذلك سجّل رأس مالك الأجنبي لدى البنك المركزي عند الدخول حيث يشترط القانون ذلك.

والحماية بموجب المعاهدات هي خط الدفاع الأخير. فمعاهدة الاستثمار الثنائية السارية قد تتضمن التزامًا بحرية تحويل العوائد، قابلًا للتنفيذ عبر التحكيم. واتفاقية تجنب الازدواج الضريبي قد تخفض ضريبة الاقتطاع على الأرباح الموزعة والفوائد والإتاوات إذا كانت شركتك القابضة مؤهلة بصفتها مقيمة ضريبيًا في الإمارات. راجع صياغة المعاهدتين بالنسبة إلى البلد الذي تستهدفه.

يحمي التحوط من مخاطر العملة القيمة الدولارية للإيرادات المحققة بالعملة المحلية. ويجمع المستثمرون بين ثلاثة أساليب، لأن أيًا منها لا يغطي الخطر كاملًا وحده:

• العقود الآجلة وعقود الخيارات على العملات: تبيع المصارف هذه العقود حيث تكون سوق العملة عميقة بما يكفي. ويعكس سعرها فارق أسعار الفائدة بين العملتين، وتكون آجالها أقصر في الأسواق الضحلة، لذلك تناسب دفعة أرباح أو مدفوعات محددة أكثر مما تناسب عمر المشروع كاملًا.
• الدين بالعملة المحلية: الاقتراض بالعملة التي تحقق بها إيراداتك يزيل عدم التطابق، لكن بسعر فائدة اسمي أعلى. فقد سُعّرت صكوك النيرة النيجيرية لأجل سبع سنوات بعائد 19.75% في مايو 2025، وبلغ سعر الفائدة الرئيسي في غانا 21.5% بعد خفضه 650 نقطة أساس في 2025، بينما بلغ في كينيا 8.75% في سبتمبر 2026.
• التحوط الطبيعي: حقّق إيراداتك بالدولار، أو بعملة تنفق بها أيضًا. فالمصدّرون في إثيوبيا يحتفظون بنسبة 50% من حصيلتهم من العملات الأجنبية، والشركات في المناطق الاقتصادية الخاصة بنسبة 100%، ما يجعل النشاط التصديري تحوطًا طبيعيًا. وتؤدي التعرفات المرتبطة بالدولار، حيث تسمح بها الجهة التنظيمية، الدور نفسه في قطاعي الكهرباء والبنية التحتية.

وتقلل روابط الدفع الإقليمية الحاجة إلى الدولار في التعاملات بين العملات الأفريقية. فنظام الدفع والتسوية الأفريقي الشامل (PAPSS) يسوّي المدفوعات بالعملات المحلية، ويقول إنه يخفض الحاجة إلى العملات الأجنبية بنسبة تصل إلى 80%. وأعلن النظام في سبتمبر 2026 أنه يضم أكثر من 30 دولة عضوًا، بينما أفاد تقرير آخر في الشهر نفسه بأنه يعمل فعليًا في 28 دولة. ويشرح قسم العملات الأنظمة التي ينطلق منها أي تحوط.